財(cái)政部債務(wù)管理司成立。

這意味著，地方債監(jiān)管告別 “碎片化”。

就財(cái)政而言，一是壓縮支出，二是開源增收。

前段時(shí)間，湖北國資改革提出“三資三化”。

核心目的，為了盤活存量和化解債務(wù)。

在地方收支矛盾下，這種改革傳遞了信號。

意味著，將會從“土地財(cái)政”走向“股權(quán)財(cái)政”。

地方政府，未來將更像一個(gè)“投資控股平臺”。

不斷依靠持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)和資產(chǎn)收益，來獲得長期、可持續(xù)的增收。

01 政府積極有為 走出第一步最難

前段時(shí)間，湖北省長的一句話刷屏了。

“一切國有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”。

“三個(gè)一切”表達(dá)了，湖北對推進(jìn)“三資”改革有著更強(qiáng)烈的緊迫感。

主要為了，將低效和無效的“沉睡”國資變?yōu)椤傲鲃拥幕钏薄１M快盤活資源、擴(kuò)寬資產(chǎn)的融資方式，資金不要總是空轉(zhuǎn)。

接下來，如果實(shí)施國有資產(chǎn)改革呢？

湖北省長的觀點(diǎn)則是，能用則用、不用則售、不售則租、能融則融。同時(shí)，還提出了監(jiān)管要求：

不搞“一刀切”，對國有資產(chǎn)資源不得簡單“一賣了之”，嚴(yán)守不得虛增財(cái)政收入、不得虛假化債、不得新增隱性債務(wù)“三條紅線”。

從“三資三化”改革訴求看，就是救財(cái)政。更準(zhǔn)確地說，是轉(zhuǎn)變財(cái)政收入方式。過去是土地財(cái)政，現(xiàn)在股權(quán)財(cái)政要上位了。

這些年，各地政府對“手里沒糧”感同身受。

基本上，面臨財(cái)政收入增速放緩與剛性支出持續(xù)增長的雙重壓力。

房地產(chǎn)指望不上了，不能靠賣地增加收入了，當(dāng)下債務(wù)還在清算，必須得想點(diǎn)其他的辦法。

之前，各地政府都寄希望于中央層面增加地方債務(wù)限額、允許專項(xiàng)債用于化債等方式。

后來也發(fā)現(xiàn)，債務(wù)是置換了，但想要真正手里有錢，不能只靠節(jié)流，最根本的還是要增收。

通過盤活存量資產(chǎn)，探索新的財(cái)政收入來源和融資模式，從而實(shí)現(xiàn)化債和繼續(xù)發(fā)展的目的。

這一次，湖北省的國有資產(chǎn)改革是相當(dāng)積極有為的。

關(guān)鍵當(dāng)時(shí)，在四中全會即將召開的節(jié)點(diǎn)，湖北省委機(jī)關(guān)報(bào)等黨媒都對此進(jìn)行了大幅的報(bào)道。

顯然，這場改革至少在湖北省委層面是有統(tǒng)一共識的，而且很可能也得到了更高層級的認(rèn)可。

實(shí)際上，現(xiàn)在讓產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好，國有資產(chǎn)豐富的省份，先試點(diǎn)搞起來。

走出第一步是最難的，對于地方政府來說是“真作為”和“敢創(chuàng)新”，這一點(diǎn)必須值得肯定。

02 掀起國資改革?可增加財(cái)政收入

一場跟地方化債、財(cái)政增收直接掛鉤的國資改革愈演愈烈。

隨后，《安徽省推進(jìn)“大資產(chǎn)”統(tǒng)籌管理總體工作方案》正式印發(fā)。

我們看到，基本與湖北一模一樣。

其中提出，全省三資“一盤棋”統(tǒng)籌管理，破除部門壁壘、行業(yè)隔離和層級障礙，使得整個(gè)國有“三資”在更大范圍內(nèi)優(yōu)化組合和高效流動。

這就是說，國資改革行動起來了。

畢竟，當(dāng)前各地對國有資源的登記造冊、權(quán)屬定性等工作尚處于早期階段，如林業(yè)、水利、能源、數(shù)據(jù)等很多國有資源一直以來都未能有效轉(zhuǎn)化為可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的資產(chǎn)。

同時(shí)，實(shí)物、債權(quán)、股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、未來收益權(quán)等國有資產(chǎn)，有的處于閑置中，有的由于管理能力缺乏而處于低效、無效使用狀態(tài)，未能將其增長潛能發(fā)揮出來。

當(dāng)把“三資”和“四則”融合在一起看，可歸納為“全面變現(xiàn)、立即變現(xiàn)”八個(gè)大字。

先說“資產(chǎn)化”，這就像是給那些沉睡的資源“激活”。真正讓資源變成資產(chǎn)，就是要讓資源能夠被估值、有價(jià)格。

有了資產(chǎn)自然不錯(cuò)，關(guān)鍵還得流動起來，這就涉及資產(chǎn)變現(xiàn)的問題。怎么變？那答案是“證券化”，就是把資產(chǎn)變成“股票”，去增發(fā)賣掉。

“杠桿化”的意思，也不是地方繼續(xù)借債，而是想辦法用有限的國有資金，撬動和引導(dǎo)更多的社會資本。比如，民間資金、金融機(jī)構(gòu)資金等。

如果所有國有資產(chǎn)都能通過“股權(quán)融資”，那么政府的錢就都可以“外生”，就不用從財(cái)政列支，起到“四兩撥千斤”的效果。

舉個(gè)例子，今年9月，長江存儲母公司長江存儲控股股份有限公司，終于完成了股份制改革。

市場估值在2000億元以上，是國內(nèi)科技賽道的存儲芯片獨(dú)角獸，在國際上對標(biāo)三星、sk海力士、美光科技。

長江存儲股改之后，形成以國有資本、金融資本、民營資本和員工持股平臺為核心的多元股東結(jié)構(gòu)，為上市奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

其中，湖北國有資金占比超過50%。這家科技企業(yè)股改預(yù)上市，將會打通上下游企業(yè)，帶動地方就業(yè)，創(chuàng)造出就業(yè)崗位。

實(shí)際上，這就是湖北省說的國有資金杠桿化、國有資產(chǎn)證券化的成功案例。

換個(gè)角度看，又何嘗不是化解地方債務(wù)、促進(jìn)地方就業(yè)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的有效手段呢？

所以說，“三資三化”改革的好處顯而易見。從整體看，能迅速增加財(cái)政收入，緩解財(cái)政壓力。

通過資產(chǎn)化和證券化，把沉睡的資源和未來的收益提前變現(xiàn)，為“穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、保民生”提供了資金支持。

同時(shí)，也有助于盤活存量資產(chǎn)，提高國有資產(chǎn)運(yùn)營效率、優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力。

這一攬子操作，旨在改寫國資運(yùn)營和地方財(cái)政的底層邏輯。

03 地方先行一步?有挑戰(zhàn)也會突圍

從過往看，國有三資改革并不新鮮。

時(shí)間回到2022年，最高層印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》。

從上而下釋放了政策信號，地方政府需要從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量盤活”。

當(dāng)年8月，湖南省發(fā)改委發(fā)布建立盤活存量資產(chǎn)臺賬的通知，岳陽、長沙等地陸續(xù)啟動“三資”盤活工作。

隨后2023年5月，印發(fā)《湖南省國有“三資”清查處置與管理改革總體工作方案》，對“六類國有資源、五類國有資產(chǎn)、兩類國有資金”進(jìn)行盤活。

近一兩年來，重慶、青島、天津、南京等地紛紛結(jié)合本地實(shí)際情況，陸續(xù)出臺了類似的盤活存量閑置國有資產(chǎn)的行動方案或若干措施。

主要集中在引入資產(chǎn)證券化、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式盤活存量資產(chǎn)，推動了一大批重大項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營與重點(diǎn)領(lǐng)域改革。

縱觀這些“先行一步”的省市，不難發(fā)現(xiàn)兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

一是，清一色是經(jīng)濟(jì)大省，擁有較為豐富的存量資源和資產(chǎn)，且有強(qiáng)烈的動機(jī)去盤活存量資產(chǎn)，尋找新的財(cái)政增長點(diǎn)。

二是，金融創(chuàng)新意識較強(qiáng)，地方政府具備較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力和人才儲備，為其引入社會資本和市場機(jī)制提供了保障。

今年4月，四川省財(cái)政廳牽頭起草了《四川省全面深化財(cái)稅體制改革總體方案》。

其中，提出加快“資源到資產(chǎn)、資產(chǎn)到資本”轉(zhuǎn)變，提升國有“三資”管理水平。

然而，這一改革也存在著一些弊端。

比如，部分資產(chǎn)估值虛高，可能導(dǎo)致證券化產(chǎn)品遇冷。如果資產(chǎn)估值不準(zhǔn)確，投資者可能不愿意購買這些金融產(chǎn)品，從而影響融資效果。

還有，過度依賴未來收益折現(xiàn)，可能透支長期財(cái)政能力。若把未來的收益提前變現(xiàn)，意味著未來的財(cái)政收入會減少，萬一后續(xù)沒有可持續(xù)的收入來源，可能會導(dǎo)致財(cái)政困境進(jìn)一步加劇。

除此之外，也有“國有資產(chǎn)流失”的擔(dān)憂。

過去，正是為了防止價(jià)值流失，很多國有資源處于“守著不可動”的狀態(tài)。而如果真的將這些資源證券化，再以杠桿操作擴(kuò)大市場流通，那么勢必會涉及各種利益分配問題。

資產(chǎn)經(jīng)營者如何既賺錢，又讓國有資源不失其本來歸屬，這是一個(gè)亟待解決的問題。

我們認(rèn)為，敢于在國資改革打響“第一槍”的地方政府，雖然會面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性，但一定是最先突圍出“財(cái)政困境”的改革先鋒。

只要采取合理的措施，平衡好變現(xiàn)與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，就有可能為地方財(cái)政帶來新的轉(zhuǎn)機(jī)。

寫在最后

真正的盤活，不是把債務(wù)從這個(gè)口袋轉(zhuǎn)到那個(gè)口袋。

地方化債，重點(diǎn)不在“化”得有多新奇。

而是讓資產(chǎn)真發(fā)揮作用，持續(xù)創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的價(jià)值。

在即將到來的“十五五”中，國有“三資”改革將成為財(cái)政的發(fā)力方向。

也就是說，迎來從傳統(tǒng)“土地財(cái)政”到“股權(quán)財(cái)政”的轉(zhuǎn)變：

即讓地方政府的角色，從資產(chǎn)的持有者轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)營者。

從以前簡單的賣地、買資產(chǎn)，到以資產(chǎn)運(yùn)營的收益，來驅(qū)動地方財(cái)政收入增加，覆蓋債務(wù)和發(fā)展需求。