今年基金招商，討論越來越多。

大多數(shù)地方，通常會(huì)設(shè)置對(duì)賭條件。

對(duì)于投資機(jī)構(gòu)，最明顯的變化是：

想拿引導(dǎo)基金的錢，先通過招商部門的篩選。

隨著政策出臺(tái)，一頭關(guān)注項(xiàng)目，另一頭看重收益。

為了吸引優(yōu)質(zhì)GP，政府引導(dǎo)基金招商拿出誠(chéng)意。

其中提出了，返投下浮或取消、管理費(fèi)可協(xié)商等。

面向“十五五”，基金招商的深度推進(jìn)，在于產(chǎn)業(yè)培育與資本回報(bào)間尋找平衡。

風(fēng)險(xiǎn)投資背后，投項(xiàng)目就是投人，選人比選項(xiàng)目重要。

01?重磅政策?找出了問題

各地審計(jì)報(bào)告，指出了政府投資基金定位不清、資金閑置等不足。

有的是，部分政府投資基金運(yùn)行多年，仍未明確的投向領(lǐng)域比較分散。

還有的是，部分基金的投資項(xiàng)目支持方向與基金目標(biāo)定位不完全相符。

不少投資機(jī)構(gòu)，也表示賬上的錢遲遲投不出去。

我們粗略歸納了一些原因，市場(chǎng)上有限的資金，都扎堆在相同的賽道里。項(xiàng)目很多，但真正值得出手以及出得上手的項(xiàng)目少之又少。

各地政府現(xiàn)在對(duì)于GP的要求，包括資金使用效率，關(guān)心資金是否能夠真正投到創(chuàng)新項(xiàng)目上去，設(shè)下了“今年必須投多少”的考核目標(biāo)。

開年“國(guó)辦1號(hào)文，落在政府投資基金。

就招商而言，最大的關(guān)注點(diǎn)之一：

嚴(yán)控政府投資基金增量、遏制政府基金野蠻生長(zhǎng)。

高層直言指出：“不以招商引資為目的設(shè)立政府投資基金”。

這份《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》還提到：

“鼓勵(lì)取消政府投資基金及管理人注冊(cè)地限制……鼓勵(lì)降低或取消返投比例”。

我們認(rèn)為，不單是一個(gè)導(dǎo)向性表述，也傳遞出了重要的信號(hào)。

這些規(guī)定的核心目標(biāo)，是推動(dòng)各地政府投資基金落實(shí)建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的部署要求。

從文件看，主要圍繞政府投資基金發(fā)展的各方面，正式作出頂層設(shè)計(jì)。

這是繼2015年財(cái)政部出臺(tái)《政府投資基金暫行管理辦法》后，又一個(gè)系統(tǒng)性發(fā)布的文件，且層級(jí)更高。

隨著政策的推廣，全國(guó)各地政府加入到降低返投比例的大軍中。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年新增或是修訂的引導(dǎo)基金平均返投比例下降至1.15倍。

部分地區(qū)甚至明確取消返投要求，使引導(dǎo)基金的運(yùn)作更貼合市場(chǎng)化規(guī)律。

時(shí)隔半年，7月底國(guó)家發(fā)改委就兩份重磅文件公開征求意見：

《政府投資基金布局規(guī)劃和投向工作指引》和《加強(qiáng)政府投資基金投向指導(dǎo)評(píng)價(jià)管理辦法》。

這兩份征求意見稿與今年1月發(fā)布的“國(guó)辦一號(hào)文”的核心要義一脈相承。

從頂層設(shè)計(jì)入手，在實(shí)操層面指引解決當(dāng)前政府投資基金存在的重復(fù)設(shè)立、產(chǎn)業(yè)跟風(fēng)、資源浪費(fèi)等問題。

并且，對(duì)國(guó)家級(jí)基金與地方基金的功能邊界做出了明確，同時(shí)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、項(xiàng)目投向、動(dòng)態(tài)監(jiān)管三方面要求。

在一系列政策文件的指引下，政府投資基金接下來的關(guān)注重點(diǎn)，將是切實(shí)投向科技和產(chǎn)業(yè)。

而非以規(guī)模為目標(biāo)，要真正看到基金推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的成效，讓耐心資本落在實(shí)踐中。

02 基金招商?沒那么容易

一場(chǎng)轟轟烈烈的改革，今年基金招商拉開了帷幕。

地方政府以財(cái)政資金，或者當(dāng)?shù)貒?guó)資國(guó)企設(shè)立投資平臺(tái)。

通過投資的方式進(jìn)行招商引資、發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象，有明顯增多、加快的趨勢(shì)。

值得關(guān)注的是，為吸引GP，引導(dǎo)基金開出更加靈活、優(yōu)厚的條件，在返投要求和管理費(fèi)上下功夫。

有投資人稱：“接受引導(dǎo)基金出資，意味著機(jī)構(gòu)必須成為‘六邊形戰(zhàn)士’。

既要完成返投、招商引資任務(wù)，又要按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)退出，否則基金延期都會(huì)面臨額外扣分。

盡管返投比例要求有所降低，但在三、四線城市，去哪里尋找足夠多的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)項(xiàng)目來落地呢？

當(dāng)下，引導(dǎo)基金和國(guó)資占據(jù)主流位置已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

但資金的招引訴求，讓不少GP望而卻步，尤其是經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)遜色的區(qū)域。

有的是，返投、遷址仍是招商引資考慮的硬性條件。

尤其，純財(cái)政資金屬性的，會(huì)有很多剛性要求，簡(jiǎn)單說就是“既投既遷”。

我們認(rèn)為，核心問題有兩個(gè)：

一是，優(yōu)質(zhì)的高新技術(shù)企業(yè)，可選擇的落地城市非常多，投資環(huán)境好的地方更吸引人。

二是，營(yíng)商環(huán)境欠佳的地域，對(duì)于項(xiàng)目吸引力本身不足，即使有錢，好項(xiàng)目也不想去。

還有的，儲(chǔ)備項(xiàng)目清單，是橫亙?cè)贕P面前的另一道門檻兒。

面對(duì)招商的壓力，有些地方要求GP帶著儲(chǔ)備項(xiàng)目清單來談，面對(duì)面的過一遍，哪些可以落地，哪些不能，然后再談錢的事情。

這就考驗(yàn)了投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，提前調(diào)研當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)稟賦、儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，也成了申請(qǐng)引導(dǎo)基金出資的“敲門磚”。

從過往看，往往大部分地區(qū)引導(dǎo)基金將招引寄托到GP身上，但忽略地方產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、配套措施、GP能力等因素，導(dǎo)致地方招商的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

此外，即便GP完成招引，將項(xiàng)目遷至地方，但由于市場(chǎng)環(huán)境、政策變動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多方因素的影響，可能也會(huì)再搬遷。

與此同時(shí)，在追求招商引資目標(biāo)的過程中，不同地區(qū)之間可能出現(xiàn)一定程度的內(nèi)卷現(xiàn)象，即為了完成指標(biāo)而進(jìn)行過度競(jìng)爭(zhēng)，可能與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和實(shí)際需求不匹配。

今年，隨著政府投資基金的政策引導(dǎo)，部分地區(qū)的返投認(rèn)定口徑逐漸趨于寬松。

這也為GP帶來更多機(jī)會(huì)，甚至部分母基金提出不強(qiáng)制返投的條件，或者不要求每一個(gè)被投企業(yè)馬上就遷到當(dāng)?shù)亍?/p>

當(dāng)政府引導(dǎo)基金逐漸走向規(guī)范化運(yùn)作，成為資本、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)間溝通的重要橋梁，開始向新的發(fā)展方向邁進(jìn)，包括運(yùn)作機(jī)制的優(yōu)化、對(duì)投資策略的創(chuàng)新等。

一邊是，為了吸引優(yōu)秀的GP，各地引導(dǎo)基金頻出新招，拿出最大誠(chéng)意吸引GP，其中不乏開出與GP協(xié)商返投、協(xié)商管理費(fèi)的條件。

另一邊，更注重招商引資的實(shí)際結(jié)果，確保資金能夠精準(zhǔn)地投入到企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域，從而有效推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和發(fā)展。

綜合看來，政府引導(dǎo)基金更偏好擁有產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，以及在某一垂直領(lǐng)域深耕、具有差異化和突出能力的GP。

同時(shí)，更關(guān)注是否擁有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與項(xiàng)目挖掘、把控、招商引資的能力，以及能否形成良性的業(yè)務(wù)協(xié)同作用。

03 風(fēng)險(xiǎn)投資?背后是投人

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，離不開耐心資本的支撐。

今年不斷鼓勵(lì)引導(dǎo)基金，投早、投小、投硬科技。

但現(xiàn)實(shí)中，大量資金仍在商業(yè)模式清晰、確定性高的中后期項(xiàng)目“內(nèi)卷”。

真正需要長(zhǎng)期“雪中送炭”的源頭創(chuàng)新，卻常常面臨“嗷嗷待哺”的窘境。

當(dāng)時(shí)針撥向“十五五”規(guī)劃的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，如何跨越這道鴻溝？

不僅是政府引導(dǎo)基金的一道考題，更是關(guān)乎國(guó)家未來產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的“必答題”。

所謂“耐心資本”，并非簡(jiǎn)單等同于“長(zhǎng)期的錢”。

而是指一種能夠跨越經(jīng)濟(jì)周期、承受短期波動(dòng)、容忍早期階段高風(fēng)險(xiǎn)，并以陪伴式投資賦能科技創(chuàng)新，最終追求長(zhǎng)期價(jià)值回報(bào)的資本形態(tài)。

國(guó)家之所以在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)大力提倡耐心資本，其背后是深刻的時(shí)代洞察。

在以人工智能、量子計(jì)算等為代表的“硬科技”創(chuàng)新浪潮中，從基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，往往需要十年乃至更長(zhǎng)的孵化周期。

比如，從一個(gè)科學(xué)家的創(chuàng)意到產(chǎn)品，再到商品，再到可供轉(zhuǎn)化的商業(yè)模型，再到資本上有回報(bào)的上市公司，沒個(gè)5~10年恐怕不行。

這一過程充滿不確定性，傳統(tǒng)追求“短平快”收益的資本模式已難以為繼。

唯有具備戰(zhàn)略遠(yuǎn)見和風(fēng)險(xiǎn)容忍度的耐心資本，才能為高水平科技自立自強(qiáng)提供最堅(jiān)實(shí)的金融“底座”，為新質(zhì)生產(chǎn)力的孕育與壯大持續(xù)“輸血供氧”。

當(dāng)下80%的基金出資人是國(guó)有背景，作為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的主力軍，這些國(guó)有投資機(jī)構(gòu)手握重金，本應(yīng)是耐心資本的最佳載體。

但受到各種考核指標(biāo)的約束，將目光聚焦于能夠快速產(chǎn)生現(xiàn)金流和利潤(rùn)的成熟期項(xiàng)目。對(duì)于早期的科技項(xiàng)目，其長(zhǎng)周期的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，顯然與國(guó)資的短期目標(biāo)相悖。

這樣一來，導(dǎo)致國(guó)有資本雖有“長(zhǎng)錢”之名，卻常行“短視”之實(shí)，難以真正沉下心來承擔(dān)早期孵化的重任。

近年來，各地政府引導(dǎo)基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，規(guī)模動(dòng)輒百億、千億，成為地方政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要工具。然而，龐大的規(guī)模背后卻隱藏著運(yùn)作的“僵化”。

為了確保國(guó)有資產(chǎn)安全，引導(dǎo)基金的審批流程往往冗長(zhǎng)繁瑣，盡職調(diào)查與決策鏈條過長(zhǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)會(huì)稍縱即逝，形成“有錢投不出”的尷尬局面。

更深層次的矛盾在于，地方主政官員通常為五年任期，而硬科技項(xiàng)目的投資回報(bào)周期往往超過十年。

這種“任期與周期”的錯(cuò)配，使得地方領(lǐng)導(dǎo)在決策時(shí)天然傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、追求短期顯性政績(jī)，耐心資本的培育自然也就成了空談。

耐心資本的缺失，本質(zhì)上不是錢的問題，而是缺乏一個(gè)能讓“耐心資本”產(chǎn)生合理回報(bào)的生態(tài)機(jī)制。

傳統(tǒng)的資本供給模式，割裂了風(fēng)險(xiǎn)與收益、技術(shù)與產(chǎn)業(yè)、耐心與回報(bào)，使得我們?cè)诿鎸?duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的時(shí)代要求時(shí)，顯得力不從心。

投資項(xiàng)目就是投創(chuàng)始人，這句話從來不是一句口號(hào)，而是無數(shù)實(shí)踐驗(yàn)證的真理。

之前看到，紅杉資本沈南鵬提到，看重企業(yè)家身上的5大特征，專業(yè)的知識(shí)和能力、團(tuán)隊(duì)精神、價(jià)值觀、責(zé)任心、解決問題的能力。

在耐心資本愈發(fā)關(guān)鍵的今天，“投項(xiàng)目不如投人”的邏輯，更是被賦予了更深層次的內(nèi)涵，成為破解行業(yè)痛點(diǎn)、推動(dòng)資本與產(chǎn)業(yè)深度融合的核心抓手。

真正優(yōu)秀的創(chuàng)始人，不僅要懂技術(shù)，更要具備敏銳的產(chǎn)業(yè)洞察力，能夠精準(zhǔn)把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，找到技術(shù)與市場(chǎng)的契合點(diǎn)，將前沿技術(shù)轉(zhuǎn)化為具備商業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)。

這種洞察力，既源于對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期深耕，也來自于對(duì)政策導(dǎo)向、市場(chǎng)痛點(diǎn)的深刻理解。

就政府引導(dǎo)基金而言，之所以在招商過程中愈發(fā)看重GP的產(chǎn)業(yè)資源和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備能力，本質(zhì)上也是在間接考察GP所篩選創(chuàng)始人的考量。

寫在最后

面向“十五五”，政府引導(dǎo)基金確實(shí)拿出了誠(chéng)意，降返投、松限制，就是想篩選出優(yōu)質(zhì)GP。

但是，仍需破解產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目匱乏等深層難題。

其核心在于平衡產(chǎn)業(yè)培育與資本回報(bào)，讓耐心資本真正扎根硬科技與早期創(chuàng)新。

只有構(gòu)建包容的生態(tài)機(jī)制，聚焦GP的產(chǎn)業(yè)綜合能力與創(chuàng)始人的精心篩選上，才能推動(dòng)資本、技術(shù)與產(chǎn)業(yè)深度融合，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展打下基礎(chǔ)。